Ciclo de vida, suavização e política de dividendos : evidências de mercados da América Latina

Abstract

Os dividendos são considerados uma das mais importantes decisões financeiras empresariais, associados muitas vezes às políticas de investimento e de financiamento. Este trabalho tem como objetivo analisar o comportamento da suavização e política de dividendos nos diferentes estágios de ciclo de vida de companhias abertas listadas em Bolsas de Valores da América Latina (Argentina; Brasil, Chile, México e Peru). O período amostral analisado abrange de 2010 a 2017. A amostra final consiste em 508 empresas, dos cinco países da América Latina considerados, apresentando um total de 3.945 observações. Para atender o objetivo desta dissertação, utilizou-se a classificação dos Estágios de Ciclo de Vida das Empresas (ECVs), com base nos fluxos de caixa desenvolvidos por Dickinson (2011); quanto à definição da política de dividendos, utilizou-se como proxy o dividend payout; e para analisar a suavização de dividendos (dividend smoothing), fez-se o uso do modelo de ajustamento de dividendos de Lintner (1956). Utilizaram-se também as seguintes variáveis de controle: tamanho, endividamento, Market-to-Book (MtB) e Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE). Quanto aos instrumentos de análise, foram empregados os seguintes procedimentos: análises de correlação, regressão linear múltipla e regressão quantílica. Sendo executados dois modelos gerais: i) o primeiro teve por base o Dividend Payout que é a proxy utilizada para a política de dividendos, em que se analisou a relação dos ECVs com a política de dividendos das empresas; e ii) no segundo se modelo analisou a relação dos ECVs com a suavização de dividendos por parte das empresas. Como principais resultados desta pesquisa, apurou-se que em relação à política de dividendos, os resultados encontrados para os países da América Latina demonstraram que estes tenderiam a apresentar menor nível de payout na fase de introdução; e um maior nível de payout na fase de maturidade. Das variáveis de controle utilizadas, observou-se que o tamanho e o endividamento foram as que apresentaram maior significância estatística na análise do payout nos ECVs. No que tange à análise da suavização de dividendos, os resultados encontrados indicam que os países da América Latina apresentam velocidade de ajustamento dos dividendos, SOA (Speed of Adjustment), médio mais próximo à zero, apresentando indicativos da existência de uma maior suavização de dividendos, e menor velocidade de incorporação de dividendos nos resultados das empresas. Notou-se que as empresas suavizam o pagamento de dividendos em todos os estágios dos ciclos de vida, entretanto, em maior intensidade nos estágios de introdução, crescimento, declínio, turbulência e em menor grau no estágio de maturidade. Esse resultado corrobora a teoria, uma vez que, é esperado que as empresas possuam distinção na velocidade de incorporação de resultados e distribuição de dividendos, a depender do estágio em que se encontram. Como diferencial este trabalho trouxe a análise da SOA nos estágios de ciclo de vida, fato que abrange uma nova perspectiva sobre a suavização de dividendos nas empresas da América Latina.