Análise do efeito tamanho: relação entre o retorno esperado das ações e a capitalização de mercado das empresas da bolsa de valores brasileira

Abstract

O objetivo deste trabalho é investigar o efeito tamanho (size effect) no mercado brasileiro de ações, analisando como o porte das empresas, medido pela capitalização de mercado, pode influenciar os retornos de seus ativos. O estudo abrange o período de 2008 a 2024, aplicando metodologias adaptadas do trabalho de Horowitz et al. (2000), como retornos compostos anuais, regressões mensais de seção transversal e regressões lineares spline aos dados da Bovespa. O referencial teórico revisita o Modelo de Precificação de Ativos Financeiros (CAPM), que relaciona os retornos dos ativos ao risco sistêmico de mercado, e explora o efeito tamanho, identificado por Banz (1981), que sugere que empresas menores têm retornos superiores às maiores, contrapondo a teoria de Berk (1995), que considera esse efeito como uma relação inversa entre valor de mercado e taxa de desconto, e não uma anomalia. A literatura também questiona a robustez do efeito tamanho, destacando problemas como data mining e concentração de retornos em segmentos específicos. O estudo busca confrontar esses achados com a realidade do mercado brasileiro, levando em conta as particularidades econômicas e estruturais do país, utilizando uma amostra de 514 empresas e ajustando os dados pela inflação com o índice IPCA. Os resultados não indicam uma relação significativa entre o tamanho das empresas e os retornos na Bovespa, reforçando a visão fundamentalista de que o efeito tamanho não é uma anomalia de mercado, mas uma relação intrínseca entre a capitalização de mercado e o retorno acionário. O trabalho também destaca as limitações da pesquisa, como a exclusão de 43% das empresas com listagem cancelada e a não consideração de custos de transação e impostos.